Originalus straipsnis paskelbtas 2022 m. rugsėjo11 d. tkp.at.
Prof. Dr. Christian Kreiß. Išversta padedant www.DeepL.com/Translator. Be pataisymų.
Per pastaruosius 18 mėnesių euras prarado apie 20 proc. savo vertės dolerio atžvilgiu ir šiuo metu jo kursas dolerio atžvilgiu yra 1:1. Pastaraisiais metais euras taip pat prarado didelę vertę Šveicarijos franko, Kinijos juanio ir ypač rublio atžvilgiu.1 Kodėl? Kas už to slypi? Ar jis dar labiau sumažės? Kokį poveikį tai gali turėti mums?
Palūkanų normos valdymo funkcija
Norėdami atsakyti į šiuos klausimus, pirmiausia supraskime, kodėl atskirose šalyse ar valiutų zonose egzistuoja palūkanų normų skirtumai, vadinamieji palūkanų normų skirtumai (spredai) skirtingiems skolininkams. Palūkanų normos priklauso nuo paskolos gavėjo kokybės arba kreditingumo. Kuo geresnis paskolos gavėjo kreditingumas arba kokybė, tuo mažesnė tikimybė, kad bankas neįvykdys savo įsipareigojimų, todėl mažesnė rizikos premija, taigi ir palūkanų norma, kurią turi mokėti paskolos gavėjas. Todėl palūkanų normų skirtumai kontroliuoja kapitalo srautus. Blogi skolininkai, turintys žemą kredito reitingą, gauna nedaug ir brangių paskolų. Didelėmis palūkanų normomis siekiama atgrasyti blogus skolininkus nuo per didelio skolinimosi. Jos atlieka svarbią ekonominio valdymo funkciją.
Jei palūkanų normų skirtumai ir rizikos priedai neatitinka ekonominės realybės ilgesniais laikotarpiais, jei rizikos priedai neatspindi kredito reitingų, kapitalo srautai bus nukreipti neteisingai. Tuomet skolininkai, kurie yra per daug blogi, gauna per pigias ir per dideles paskolas. Kaip rodo ekonomikos istorijos apžvalga, tada reguliariai įvyksta sukrėtimai, kurie gali pasireikšti kredito ar net finansų krizėmis. Naujausi pavyzdžiai – 1990 m. Japonijos nekilnojamojo turto krizė, 1997 m. Pietryčių Azijos krizė, 2008 m. Ispanijos nekilnojamojo turto krizė arba daugybė probleminių paskolų projektų finansavimo sektoriuje 2008 m.2 , dėl kurių paaštrėjo 2007-2009 m. finansų krizė.
Taigi palūkanų normų skirtumai atlieka svarbią ekonominio valdymo funkciją. Didelės rizikos priemokos turėtų atgrasyti blogus skolininkus nuo vis didesnio skolinimosi. Jei palūkanų normų skirtumus dirbtinai paveiks vyriausybės intervencija, tai lems neteisingą kapitalo paskirstymą, netinkami skolininkai gaus netinkamas paskolas, todėl vieną dieną įvyks korekcija. Kuo ilgiau neteisingos palūkanų normos nukreipia kapitalo srautus, tuo rimtesnė bus koregavimo krizė.
Euro įvedimas pakenkė rinkos mechanizmams
1998 m. ir 2002 m. įvedus eurą, valstybė sistemingai kišosi į rinkos įvykius, darydama politinę įtaką palūkanų normų skirtumams ir užtikrindama, kad kapitalo srautai nuo to laiko tekėjo ekonomiškai klaidingomis kryptimis. Tačiau politinė valia negali tiesiog pakenkti rinkos dėsniams. Rinka keršija. Kalbant konkrečiai: jei kreditoriai vieną dieną supras, kad nebegalės atgauti visų paskolų, gali kilti finansų krizė. Tokia krizė tikriausiai laukia ir mūsų euro zonoje. Jau 20 metų palūkanų normų struktūra euro zonoje nebeatitinka pagrindinių ekonomikos dėsnių. 20 metų kapitalo srautai buvo nukreipti netinkama linkme.
Mano nuomone, grynai ekonominiu požiūriu euras nuo pat pradžių buvo klaidingas. Šią klaidingą konstrukciją galima palyginti su tilto statyba remiantis klaidingais skaičiavimais. Tikėtina, kad vieną dieną ji sugrius.
Italijos pavyzdys
Kaip konkretų pavyzdį paimkime Italiją. Kai 1998 m. buvo įvestas euras, Italijos valstybės skola jau pažeidė Mastrichto kriterijus. Oficialiai buvo leidžiama 60 proc. BVP (bendrojo vidaus produkto), tačiau tuo metu Italija jau turėjo 114 proc.3 Todėl Italija apskritai neturėjo būti priimta į euro zoną. Tačiau lemiami politikai nuo pat pradžių nepaisė šios taisyklės ir taip sustabdė pagrindinių ekonominių taisyklių taikymą. Po gerų 20 euro įvedimo metų Italijos valstybės skola 2021 m. pabaigoje siekė 150 proc. Tai reiškia, kad jos ne sumažėjo, o padidėjo maždaug 35 procentiniais punktais, nors jau įvedimo metu buvo per didelės.
Be klaidingų palūkanų normų signalų, t. y. be euro, Italija niekada nebūtų galėjusi prisiimti tiek daug papildomos skolos tokiomis mažomis palūkanų normomis. Įvedus eurą, didelių palūkanų normų stabdančioji funkcija iš esmės sumažėjo. Nuo 2014 m. iki 2022 m. pradžios 10 metų trukmės Italijos vyriausybės obligacijų palūkanų normos beveik nuolat buvo mažesnės už 10 metų trukmės JAV vyriausybės obligacijų palūkanų normas.4 Tai buvo pirmojo lygio ekonominis absurdas, groteskiškas rinkos iškraipymas. JAV kredito reitingas AA+ yra neproporcingai geresnis nei Italijos kredito reitingas BBB5. Tai, kad skolininkas, kurio kredito reitingas yra gerokai prastesnis, daugelį metų moka mažesnes palūkanų normas nei JAV, yra kraštutinis, politiškai sukeltas rinkos iškraipymas, kuris gali skaudžiai atsiliepti.
Italijos kredito reitingas yra maždaug toks pat kaip Rumunijos.6 Dešimties metų trukmės Rumunijos vyriausybės obligacijų palūkanų normos didžiąją pastarųjų septynerių metų dalį buvo keliais procentiniais punktais didesnės nei Italijos vyriausybės obligacijų palūkanų normos.7 Šis palyginimas taip pat parodo, kokios beprasmiškai klaidingos buvo ar yra palūkanų normos euro zonoje. Jei rinkose taip ilgai vyrauja neteisingos kainos ir dėl to nustatomos neteisingos paskatų struktūros, gali būti tik blogai.
Tai būtų galima palyginti su šalimi, neturinčia didelių nuosavų energijos išteklių, kurioje energijos kainos daugelį metų nuolat dirbtinai palaikomos žemos. Tokia šalis įpras vartoti daug energijos. Jei vieną dieną energijos kainos pakils iki realaus pasaulinės rinkos lygio, nes subsidijos nebebus įperkamos, šalyje kils energetikos krizė ir prasidės skausmingas ekonomikos koregavimo procesas. Tas pats, tik stipresnis, nutiks, jei vieną dieną, po dešimtmečius trukusio dirbtinai mažinamų palūkanų normų subsidijavimo laikotarpio, prasidės realios pasaulinės rinkos palūkanų normos.
Kas bus toliau? ECB dilema
Tikėtina, kad artimiausiais mėnesiais ar metais euras susidurs su problemomis. Konkrečiai ECB susiduria su tokia dilema: norėdamas pažaboti didelę infliaciją, kuri šiuo metu euro zonoje viršija 9 proc., jis turi smarkiai padidinti palūkanų normas. Neseniai jau buvo žengti du žingsniai šia linkme.8 Tačiau ECB nustatytos 1,25 proc. palūkanų normos šiuo metu vis dar yra gerokai mažesnės už JAV FED nustatytas 2,5 proc. palūkanų normas9 , nors infliacija euro zonoje (9,1 proc.10 ) yra didesnė nei JAV, kur ji šiuo metu yra 8,5 proc.11 ECB, norėdamas sustabdyti infliaciją, tikriausiai turės padidinti palūkanų normas bent jau tiek pat, kiek JAV. Apskaičiuota, kad JAV FED iki 2023 m. pabaigos turės padidinti palūkanų normas iki daugiau nei 4 proc., kad sustabdytų infliaciją12.
Tačiau jei ECB taip pat padidins palūkanų normas iki 4 proc. ar net daugiau, Italijos vyriausybė susidurs su didelėmis finansinėmis problemomis: 150 proc. BVP skolos lygis reiškia, kad palūkanų normos padidinimas 4 procentiniais punktais Italijos vyriausybei užkraus papildomą 6 proc. Tai didžiulė suma. Kaip tai bus finansuojama? Be to, tikėtina, kad 2022 m. Italijos energijos importas padidės maždaug 60 mlrd. eurų arba 3 procentiniais punktais BVP13. Kaip Italijos piliečiai turėtų už tai sumokėti? Realusis BVP vienam gyventojui Italijoje, pakoreguotas atsižvelgiant į perkamąją galią, šiuo metu jau yra mažesnis nei 2000 m.!14 Šalis jau beveik vieną kartą nepatyrė realaus ekonomikos augimo.
Ne tik Italijoje valstybės skola yra per didelė, kad būtų galima gerokai padidinti palūkanų normas. Graikijos valstybės skola 2021 m. pabaigoje sudarė 193 proc. BVP15 , Portugalijos – 127 proc.16 , Ispanijos – 11817 , o Prancūzijos – 113 proc.18 Šios šalys taip pat galėtų lengvai susidurti su finansinėmis problemomis, jei palūkanų normos būtų gerokai padidintos.
Trumpai tariant, jei ECB rimtai kovos su infliacija smarkiai didindamas palūkanų normas euro zonoje, gresia Italijos valstybės nemokumas. Tai gali sukelti daugelio Italijos bankų, turinčių daug Italijos vyriausybės obligacijų, nemokumą, o dėl stiprios abipusės finansinės priklausomybės – bankų bankrotą ir daugelio Europos bankų nemokumą, t. y. didžiulę finansų, valiutos ir skolos krizę, kuri gali būti daug didesnė nei 2008 m. krizė.
Kita vertus, jei ECB rimtai nekovos su infliacija euro zonoje didindamas palūkanų normas, tikėtina, kad euras toliau silpnės. Tuomet importo kainos, pavyzdžiui, energijos ir žaliavų, padidėtų ir vėl paskatintų infliaciją. Tokiu atveju užsienio investuotojai, ypač JAV investuotojai, gali prarasti pasitikėjimą euru, euras gali vis labiau kristi ir galiausiai net subyrėti. Tuomet euro zonoje kiltų chaosas ir tragiška finansinė, pinigų ir ekonominė depresija, kurios pasekmės atitinkamoms ekonomikoms ir Europos žemyno gyventojams būtų nenuspėjamos. Ką tai gali reikšti taikai Europoje, be kita ko, paaiškėjo jau 2008 m. Baiminuosi, kad rinkos verčiamo euro žlugimo atveju žemyninę Europą ištiks siaubingos sąlygos.
Cui bono, kam tai naudinga?
Kam būtų naudingas toks žemyninės Europos ekonominis skilimas? Konkuruojančios ekonomikos, pavyzdžiui, JAV, Didžiosios Britanijos, taip pat Kinijos ir kitų šalių. Žinoma, šių šalių ekonomika taip pat nukentėtų dėl žemyninės Europos žlugimo, ypač dėl to, kad išnyktų eksportas. Tačiau santykinai jų galios pozicijos sustiprėtų. Hegemonijos požiūriu minėtos šalys būtų akivaizdžios nugalėtojos pagal šūkį: jei du ginčijasi arba žlunga, trečias yra laimingas.
Nekontroliuojamas euro žlugimas gali sukelti didelį nacionalinį nepasitenkinimą. Idėja, su kuria iš pradžių buvo skatinamas euras: Įveskite bendrą valiutą ir daugiau niekada neįsivelsite į baisius nacionalinius konfliktus, kurie vėliau virstų visiška priešingybe. Jei kils stiprios nacionalinės nesantaikos, žemyninė Europa gali ilgam susilpnėti ne tik kaip ekonominė, bet ir kaip politinė konkurentė.
Griežtai kalbant, tokios raidos buvo galima tikėtis jau tada, kai buvo įvestas euras. Kai euras buvo įvestas, įvairiuose teismuose buvo iškelta nemažai bylų dėl jo įvedimo, nes kai kurie mąstantys ekonomistai tikėjosi tokių nepageidaujamų pokyčių. Šiame kontekste įdomus klausimas: kodėl vis dėlto buvo įvestas euras? Ar tai buvo atsitiktinumas? Nesąžiningas žmogus, kuris apie tai galvoja blogai. Suprasti dažnai padeda žvilgsnis į galimus spekuliantus.
Ką reikėtų daryti?
Reikėtų atvirai ir sąžiningai atkreipti dėmesį į esminę euro konstrukcinę klaidą. Tada, pavyzdžiui, būtų galima imtis šių atsakomųjų priemonių: Galima būtų artėti prie reguliuojamo, lėto euro išnykimo per 20 metų:
Vėl įvedamos nacionalinės valiutos, o sprendimų priėmimo įgaliojimai palaipsniui grąžinami nacionaliniams centriniams bankams, kad valiutos ir palūkanų normos pamažu, bet užtikrintai vėl galėtų kvėpuoti ir prisitaikyti prie individualių ekonominių poreikių. Panašiai kaip ir 1998-2001 m. laikotarpiu, iš pradžių tęsiama viršvalstybinė palūkanų normų politika, tačiau kiekvienais metais, įgyvendinant 20 metų planą, sudaromos sąlygos vis didesniems palūkanų normų ir valiutų skirtumams: Įvedami palūkanų normų ir valiutų koridoriai, kurie kasmet plečiami, kad nebūtų beprotiškų spekuliacijų valiuta, t. y. savotiškas 20 metų atgalinis planas – maždaug tiek pat laiko, kiek nuo įvedimo iki šiandien.
Reikėtų imtis papildomų fiskalinių priemonių, kad būtų užtikrinti atskirų šalių valstybės finansai ir išvengta socialinės įtampos: Būtų galima įvesti progresinį žemės mokestį, pradedant nuo 2 mln. eurų neapmokestinamosios sumos vienam fiziniam asmeniui. Ilgainiui toks mokestis panaikintų ekonominiu ir etiniu požiūriu abejotinus stambius privačių asmenų žemės sklypus ir gerokai atpigintų būsto nuomą ar būstą apskritai.19 Iš pradžių iš šio mokesčio gautas nemažas pajamas būtų galima panaudoti mažinant mokesčius ir įmokas smulkiesiems, taip gerokai padidinant jų grynąsias pajamas ir taip užtikrinant socialinę taiką. Kitos fiskalinės priemonės neramumams išvengti galėtų būti didelis konkurencinės reklamos mokestis20 ir bendro turto mokesčio įvedimas.
Jei politikai ir toliau kiš galvas į smėlį, baiminuosi, kad anksčiau ar vėliau mus ištiks baisi euro krizė. Mano vertinimu, dabartinės formos euras yra netvarus ilgalaikėje perspektyvoje.
Prof. Dr. Christian Kreiss, gimęs 1962 m.: studijavo ir gavo ekonomikos ir ekonomikos istorijos daktaro laipsnį Miuncheno LMU. Devynerius metus dirbo bankininku, iš jų septynerius – investiciniu bankininku. Nuo 2002 m. – Aaleno universiteto finansų ir ekonomikos profesorius. Pradžia www.menschengerechtewirtschaft.de (humaniška ekonomika)
Nuorodos
1 https://tradingeconomics.com/euro-area/currency
2 Benjaminas C. Esty, Aldo Sesia, Projektų finansavimo ir infrastruktūros finansavimo apžvalga, 2009 m. atnaujinimas, 2010 m. birželio 30 d., Harvardo verslo mokykla.
3 https://tradingeconomics.com/italy/government-debt-to-gdp
4 https://tradingeconomics.com/italy/government-bond-yield ir https://tradingeconomics.com/united-states/government-bond-yield
5 https://tradingeconomics.com/italy/rating
6 https://tradingeconomics.com/romania/rating
7 https://tradingeconomics.com/romania/government-bond-yield
8 https://tradingeconomics.com/euro-area/interest-rate
9 https://tradingeconomics.com/united-states/interest-rate
10 https://tradingeconomics.com/euro-area/inflation-cpi
11 https://tradingeconomics.com/united-states/inflation-cpi
12 https://www.theedgemarkets.com/article/fed-leaders-unswayed-softer-cpi-see-rate-hikes-2023
13 https://de.marketscreener.com/boerse-nachrichten/nachrichten/Italien-wird-dieses-Jahr-100-Milliarden-Euro-fur-Energieimporte-ausgeben-41692848/
14 https://tradingeconomics.com/italy/gdp-per-capita-ppp
15 https://tradingeconomics.com/greece/government-debt-to-gdp
16 https://tradingeconomics.com/portugal/indicators
17 https://tradingeconomics.com/spain/government-debt-to-gdp
18 https://tradingeconomics.com/france/government-debt-to-gdp
19 https://www.nachdenkseiten.de/?p=84599
20 Plg. Kreiß, Werbung – nein danke. Kodėl be reklamos galėtume gyventi daug geriau, Berlynas ir Miunchenas, 2016 m.
Šis tekstas pasirodė 2022 m. rugsėjo 11 d. pavadinimu „Kommt eine Euro-Krise? Zurück zu D-Mark, Schiĺling und Lire?“ svetainėje tkp.at.
Išversta padedant www.DeepL.com/Translator. Be pataisymų.
Šis tekstas yra licencijuojamas pagal „Creative Commons Attribution 4.0“ tarptautinę licenciją. Nesivaržykite kopijuoti ir dalintis.
